黄金在上周跌穿4000美元大关，引发大规模止损操作，市场情绪转弱。
瑞银最新发布的报告指出，技术指标已显现触底迹象，但交易者普遍持观望态度——在年底前，几乎没有人为黄金增加新的风险敞口。
上周四，黄金单日跌幅达2.8%，跌破4050美元，触及三个月低点，同期纳斯达克指数下跌2.9%，10年期美债收益率下行17个基点——这原本是黄金上涨的理想条件，但金价却逆势走低，导致大量短线资金被止损出局。
瑞银贵金属交易台将当前市场状态定义为“结构上偏多、策略上谨慎”，并强调随着年底临近，市场参与者更注重保护现有盈亏，而非承担新的风险。
目前现货黄金在4003美元附近波动，市场处于瑞银所称的“低信心区间”：低位有买盘支撑，高位缺乏上涨动力。
瑞银技术分析师Jason Perl的DeMark模型在上周五转为看多，关键突破价位设在4082.80美元——若能成功突破，目标看向4400美元；若未能守住，下方支撑依次为3975、3923和3871美元。
短线资金止损离场，市场信心受挫
上周四的行情是本轮调整的关键节点。
根据瑞银流量数据，10月22日单日电子盘XAUUSD成交额约占当周总量的26%，资产管理机构当天完成了全周黄金交易量的30%——这显示出典型的集中平仓特征。
投机资金也同步撤离。高盛大宗商品团队数据显示，截至10月20日当周，管理型基金削减贵金属净敞口达36亿美元，在高盛追踪的各类资产中，降幅仅次于谷物类（-57亿美元）。需要指出的是，这些数据尚未包含上周四的进一步抛售。
瑞银纽约贵金属台描述称，当前市场“交易极为清淡，尤其午后时段，异常狭窄的交易区间凸显了市场停滞状态”。波动率策略参与者已退出市场，因为当前价格走势“提供的有效敞口机会极为有限”。
亚洲实物需求逆势强劲，中国买盘形成支撑
与纸面市场的低迷形成反差的是，亚洲实物黄金需求依然旺盛。
瑞银报告指出，以流向中国的千克条需求为主，亚洲实物买盘自10月初便持续涌入，较往年季节性旺季提前到来，且精炼厂产能已趋于紧张，生产订单和可用精炼槽位愈发难以获取。
报告还提到，部分市场参与者表现出以人民币而非美元结算黄金交易的意愿，这反映了去美元化趋势在贵金属市场的延伸。
高盛估算，今年8月全球央行购金量达79吨，三个月季调年化折合约85吨/月，为2022年前均值（17吨/月）的五倍。中国是最大的买家，高盛模型估算8月购金量约25吨。
高盛认为，新兴市场央行、尤其是中国，相对于其长期合理配置目标仍处于低配状态，意味着购金行为仍有较大空间。
瑞银的结论是：短线资金决定了价格区间，中国买盘决定了底部支撑。
技术面转多，但时机尴尬
瑞银技术分析师Jason Perl此前对黄金持谨慎态度，等待ABC调整形态完成。上周五，黄金在3996.10美元触及最低点，满足了该形态的最低完成条件，Perl随即将黄金评级转为看多。
按照DeMark模型，若黄金能够突破4082.80美元，将依次打开4145.82、4217.31、4315.76和4399.60美元的上行空间；下方支撑则分别位于3975.75、3923.24和3870.74美元。
然而，技术面转多的时机颇为微妙——恰好发生在客户情绪转向谨慎之际。瑞银坦言，这意味着技术分析师可能走在市场前面，也可能是客户即将踏空。
宏观压力犹存，年底前增仓意愿低迷
制约黄金上行的宏观因素同样不可忽视。高盛经济学家预计美联储本周三议息会议将暂停加息，但12月仍将再度加息。对于不产生收益的黄金而言，与持续加息的美联储对赌是一笔艰难的交易。
瑞银报告明确指出，“货币政策收紧的背景持续压制上行空间，令市场踟蹰不前，也几乎没有给自主裁量型参与者提供建立重仓的理由”。
在宏观催化剂方面，瑞银列举了美国大选、欧洲政治动向以及更广泛的民族主义政治趋势，但同时提示，欧洲政治与黄金之间的直接关联“仍过于投机”，美国与中国买盘的动向对贵金属市场更具直接相关性。
综合来看，当前黄金市场呈现出一种结构性拉锯：美联储的加息路径压制顶部，中国央行与实物买盘支撑底部。在这一格局明朗之前，年底前主动增加黄金敞口，仍是大多数市场参与者不愿做出的选择。
